商汤上市后市值飙升 A股AI板块或迎估值重构

AI独角兽商汤科技上市后的股价表现，打破了市场原先对AI赛道相对悲观的认知，重新打开了市场对于AI赛道价值的思考纬度

　　政策层面不断出现的催化因素，叠加技术上的进步，人工智能产业商业落地正在提速

　　只有那些具备真正的商业价值、处于前景广阔的赛道且在所处赛道中拥有一定竞争优势的企业，才能真正让投资者分享成长红利

　　《投资者网》吴悦

　　2021年12月30日，人工智能软件公司商汤科技（00020.HK，下称商汤）在香港成功上市，市值一度涨过2600亿港元，截至2022年1月7日，总市值2449亿港元，在近期的资本市场上，称得上是科技领域上市公司的一颗明星。

　　此前几年里，得益于政策的支持，国内人工智能产业链逐步完善，在基础层、技术层、场景应用层纷纷涌现出领军公司，商汤便是其中的佼佼者。而商汤在港股甫一亮相便受到资本热捧，在刚刚过去的一周里（2022年1月3日-1月7日），商汤报收7.36港元，周涨幅约44%，较3.95港元的发行价，短短7个交易日，涨幅高达86.32%。

　　与此同时，A股市场上的商汤概念股板块也出现了一波上涨， 1月4日-1月7日，板块指数区间涨幅为1.75%，表现明显跑赢大盘，同期上证指数下跌1.66%。

　　由此也引来不少投资者关注的目光，因为相比之下，商汤的估值比A股同行公司处于较高位置，那么A股的人工智能板块未来能否迎来估值重构呢？

　　表现亮眼的支撑因素

　　商汤科技是一家专注于计算机视觉和深度学习技术的AI软件公司，主要业务为智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。公司是中国AI四小龙的龙头，也是港股人工智能第一股。

　　从提交招股书开始，商汤的上市之路就广受关注，也存在一些争议，如一直未能盈利的窘境、高管过高的薪酬等问题。不过从技术角度看，商汤处于国内人工智能领域的第一梯队是毫无疑问的，这也是支撑其股价表现的重要因素。

　　对于商汤的前景，不少机构均表示看好。申万宏源认为，2022年AI落地加速迎来三重机遇：智能制造、智慧仓储物流、智慧金融、智能家居等成熟的AI应用场景正在涌现；十四五政策密集催化；AI独角兽上市潮开启。就商汤科技上市后的股价表现，业内人士称，打破了市场原先对AI赛道相对悲观的认知，重新打开了市场对于AI赛道价值的思考纬度。

　　安信国际也表示，AI行业应用场景的快速拓展可能会带来更多的机会，由于商汤作为第一梯队公司，具备更强客户认可度，有望获得高于行业的营收增速。

　　商汤在资本市场受到的关注，其实是近几年来中国人工智能行业高景气度发展的一个缩影。

　　从国家政策层面来看，人工智能的发展一直受到政策的大力扶持，也是近年来获得投资最多的领域之一。2017至2019年，政府工作报告连续三年提到加快人工智能产业发展；2020年，人工智能与5G、大数据、工业互联网、高铁与轨道交通等一起被列入新基建范围。尤其是十四五规划纲要提出，政府端需求将从安防领域大幅扩张，实现对公共服务领域的业务覆盖和价值深化，全力助推城市的数字化转型，这也将为人工智能产业带来大量的政策利好催化因素。

　　从技术层面看，人工智能领域的深度学习、计算机视觉、语音识别等核心技术正逐步走向成熟，在AI芯片、知识图谱、脑机接口等领域逐步实现技术突破。伴随应用场景不断丰富，单一技术难以满足复杂场景下的智能化需求，人工智能开始横向和纵向延伸，商业化进程也开始落地提速。

　　不过，当下从商业化层面来看，如何盈利仍是摆在人工智能企业面前的巨大挑战，包括商汤在内的“AI四小龙”（其余三家为云从科技、旷视科技、依图科技），至今均未实现盈利。它们共同的特点是高研发、高融资、高亏损。这也让不少投资者担忧企业的长期投资价值，毕竟，国内人工智能产业早期的创投热已经退潮，商业化落地、盈利成为核心指标。

　　不论如何，商汤上市及上市后的良好表现，对于A股的人工智能板块是一次提振。商汤目前股价对应2021年的市销率（总市值与营收的比值）大约为47倍，2022年预计是30倍，而A股人工智能龙头科大讯飞（002230.SZ）这一数据不到12倍（截至2021年9月30日），相比之下，商汤估值贵得多。

　　因此，有不少机构表示，港股市场给予商汤的高估值体现了市场对公司以及公司所处赛道未来前景的认可，也将带动人工智能产业链估值重塑。

　　“技术+业绩”锚定好公司

　　从我国的经济发展方向看，目前正处在从高速增长向高质量发展的重要阶段，以人工智能为代表的新一代信息技术，将成为我国“十四五”期间推动经济高质量发展、建设创新型国家，实现新型工业化、信息化、城镇化和农业现代化的重要技术保障和核心驱动力之一。

　　尤其是近年来在大数据、算法和计算机能力三大要素的共同驱动下，人工智能进入高速发展阶段。据中国电子学会预测，2022全球人工智能市场将达到1630亿元，2018-2022年CAGR达31%。

　　因此，无论是从政策层面，还是到资本层面，都给予了人工智能产业极大的支持，产业规模也得以高速增长。

　　值得注意的是，我国人工智能产业与欧洲、美国等发达国家和地区的人工智能产业发展路径不同，以谷歌、亚马逊等企业为代表的美国科技巨头注重打造从芯片、操作系统到应用技术研发，再到细分场景运用的垂直生态，市场整体发展相对成熟。而我国人工智能市场最为活跃的领域是在应用层，其市场规模和企业数量也在国内AI分布层级占比最大。

　　从市场的角度，投资者如果想要在A股市场寻找人工智能领域的标的，则需要综合考量这家公司所处的细分领域、其在产业链中的地位、技术实力以及盈利回报周期。

　　总体而言，A股人工智能板块的上市公司主要分布在三大层面：第一大层面是基础层，包括AI芯片、AI平台、AI计算框架等，国内AI领军企业包括寒武纪（688256.SH）、商汤科技已成功上市。但基础层技术最为“硬核”，需要长期高额的研发投入，这也使得盈利较为艰难。寒武纪自2020年7月科创板上市以来，股价已从近300元的高点跌到了2022年1月7日的91.06元，市值缩水三分之二，这也从侧面反映出二级市场对科技公司的要求：要“硬核”，更要盈利。

　　第二大层面是技术层，提供感知、认知计算等通用技术，其中的代表公司包括科大讯飞、海康威视等。相比之下，这两家公司已形成一定的竞争优势，且商业上也已进入正向回报周期。以科大讯飞为例，从其最近一期财报（2021Q3）可以看出良好的发展态势。2021年前三季度，公司实现收入108.68亿元，同比增长49.20%；实现归母净利润7.29亿元，同比增长31.48%；实现扣非后归母净利润5.15亿元，同比增长512.91%，业绩增长超预期。

　　另一龙头海康威视也不乏亮点。据公司2021年三季报，前三季度实现营业收入556.29亿元，同比增长32.38%；归母净利润109.66亿元，同比增长29.94%，符合预期。

　　值得一提的是，海康威视还在分拆子公司上市，其中智能家居子公司萤石网络上市进程顺利，中国证券监督管理委员会浙江监管局已于2021年7月2日受理萤石网络首次公开发行A股股票并在科创板上市辅导备案的申请，上市预案已于2021年9月27日经股东大会批准。机器人业务方面，海康威视也已宣布启动这一板块业务分拆上市。

　　光大证券研报称，海康威视的底层能力不断提升，计算架构云边融合、数据架构物信融合、软件组件开发、算法通过AI开放平台支撑，公司中台能力逐步建立。传统安防已向视频物联方向加速转型，行业边界得以突破，行业空间不断增大，新应用场景能够支撑公司未来长时间高速发展。

　　第三大层面是场景应用层，近年国内人工智能正在政府、金融、工业、医疗、教育、车联网等场景加速落地，也涌现出一批可圈可点的公司。如中科创达（300496.SZ）、四维图新（002405.SZ）已在车联网场景开始应用落地，伴随智能汽车的销售热潮，车载智能软、硬件公司及系统集成服务商均有望分享红利。

　　此外，智慧教育领域的中原传媒（000719.SZ），智慧金融领域的金证股份（600446.SH）、恒生电子（600570.SH），智慧医疗领域的九安医疗（002432.SZ）等公司也都有各自的亮点。而在选择具体标的时，投资者始终应遵循“技术+业绩”双轮驱动的原则，寻找那些具备真正的商业价值、处于前景广阔的赛道且在所处赛道中拥有一定竞争优势的企业，才能真正分享科技型公司的成长红利。（思维财经出品）■