最近慕容在网上看到很多关于中国平安的非理性声音。按照7赔2平1赚的逻辑，往往只有少数逆向布局的玩家能够取得最后的胜利，与其追涨杀跌，平安的投资人不妨先问问自己如下几个问题：
1.投资端的减值是否会动摇平安资管的根本？是否全球第一保险公司的地位不保？
2.寿险改革是否有必要，长期发展和短期利润哪个更重要？
3.生态优势与其他金融企业相比如何？
4.平安的层级架构是否清晰，管理是否有效？
带着这几个问题，乡亲们想必可以从慕容后续的文章中找到答案。
一、行业规范对平安等大型保险公司有利。
（一）互联网保险监管办法落地。
《互联网保险业务监管办法》于2月1日已经开始实行，促使互联网保险业务回归本质：
1.规定互联网保险业务经营要求，强化持牌经营原则，定义持牌机构自营网络平台，规定持牌机构经营条件，明确非持牌机构禁止行为；
2.规范保险营销宣传行为，规定管理要求和业务行为标准。
从“P2P”到“蚂蚁金服”事件，央行明显愈发重视了互联网金融的风险传播问题。中国平安拥有保险、银行、证券、信托、基金资管甚至是消费金融在内的多个金融牌照，作为扎根世界人口最多国家的世界第一大保险公司，其“牌照”的优势非常明显。
另外在“偿二代”标准中，对保险公司有核心偿付能力充足率不低于 50%；综合偿付能力充足率不低于 100%；风险综合评级在 B 类及以上等三项要求，不符合其中任意一项即为不达标。类似于地产行业的“三条红线”政策，未来市场份额将向头部几家资本充足的企业集中。
（二）人身险“负面清单”公布。
近期人身险2021版“负面清单”的公布，也帮助了广大投保人解决了“续保容易理赔难”的问题。其主要内容有：
1.严格禁止，条款文字中部分可选权利如减保权、续保权等表述不清，以及设置不合理的约定及条款表述等情况；
2.指出部分产品条款的理赔材料要求中不合理之处；
3.市场上存在产品设计雷同，部分报险产品严重同质化；分红险、护理险、医疗险设计异化，保险保障属性缺失。此外，和银行理财产品“打破刚兑”一样，一些万能险财务收益率甚至低于结算利率，存在“利差损”。
从2019年以来，许多小公司在成本压力下，选择了产品下架。另一方面对于人身险的“强监管”也考验了保单条款制定的合理性，“结算利率”问题则更加考验各保险公司的投资能力，而中国平安是上市险企中长期复合投资收益率最高的。
无疑为后续客户的获得争取了主动性。
曾经多次升级，市占率始终保持第一的“平安福”有望“百尺竿头更进一步”。
二、外资保险公司来华影响不大。
2020年8月18日，我国首家获批的外资独资人身保险公司——友邦人寿正式成立。
最近中国银保监会公告，首家外资独资保险资管公司——安联保险资产管理有限公司获批筹建，其母公司是拥有130年历史的德国安联保险集团。
从外资的流向来看，我国经济具有较强韧性、面对疫情快速统筹调配和恢复的能力带来了人民币的持续走强，同时金融市场的开放也为国内资本市场吸纳了更多的热钱。
2019年，外资保险公司原保费市场份额为7.17%。而2020年1季度，外资保险公司保费市场份额下滑至6.48%。
外资保险份额下降其中重要的一点是：像友邦人寿这样的外资保险公司，其主要优势在于保险代理人“能打”，但是疫情一定程度上限制了友邦保代的线下活动，而公司又没有足够的线上业务储备。
同时友邦人寿在流动性方面，10月末发布的三季度偿付能力报告显示，公司实际净现金流为-10.42亿元，在现行监管体系下显得“格格不入”。
从邻近的日本、韩国放开外资公司进入本国保险市场后的份额变动来看，国内前五大保险公司依然占据了市场50%的份额（我国目前平安、 $中国人寿(SH601628)$ 、$中国人保(SH601319)$ 等五家头部保险公司市场份额近7成），外资公司并没有给本土头部保险公司带来多大挑战。
三、业绩低基数将会带来2021年的高成长。
（一）利空落地即利好。
从去年的汤臣倍健，到今年的金城医药，这些巨额商誉减值个股公布的第二天，股价都迎来潮水般的大涨。
一是因为公司的利空在业绩公布前，股价的走势已经充分反映；
二是在退市新规以“2020年报”为计算首年，如能在今年将隐患一次性消除，在未来各财年都能实现“轻装上阵”，无异于对公司长期经营是有利的。
保险业去年在一季度遭遇疫情冲击，对业绩贡献最大的“个人保代”渠道无法正常开展，加之平安2020年保代脱落带来的阵痛最为剧烈，也正因为如此，公司2020年业绩底将非常坚实。
（二）伟大的公司都经历过无数困境。
1.腾讯。
腾讯在2018年业绩不及预期的情况下，股价一路从400元整数关调整至250元。
当时网上清一色的看空，那种感觉比起现在的中国平安还要更有过之而无不及（其主因是因为游戏版号遭遇严格“管控”，占营收大头的游戏业务不及预期）。
在去年版号发行高峰期，疫情宅家打游戏，买量模式下，其他企业难以挑战腾讯霸主地位的逻辑下，公司股价突破了700元大关（从2018年1季度至2019年3季度，公司股价调整了1年半有余）。
2.百度。
还有就是一直被质疑“光研发，不产出”的百度，常年研发占营收比超20%的百度，2019年在营收小幅上涨的情况下，净利润巨幅缩水超90%，股价在近2年的时间里下跌近70%。
网上甚至出现了许多如“百度不配BAT”的说法，直到今年在智能汽车商业化逐步落地后，百度的人工智能优势才逐渐被发现。
而回头来看，两家公司遭受短暂的利空时，恰恰是中长期的战略买点。
3.中国平安股价是否会“否极泰来”？
再来看看本文的主人公—— $中国平安(SH601318)$ 。
慕容收看了2月4号中午，中国平安的线上业绩发布会，其中传递出了此前不曾透露的几大利好信息。
（1）寿险改革已进入后期。
由于保险业和人口迭代息息相关，日本保费增速停滞出现在 1995 年，对应 GDP 增速、央行贴现利率以及 65 岁以上老龄人口占比分别为 2.2%、0.5%、14%。我国 2019 年三项数据分别为 6.1%、2.6%(10 年期国债收益率)、12.57%，GDP增速以及央行贴现利率体现了国内保险密度仍有提升空间。
从老龄人口占比来看，我国在3年内就将来到中度老龄化社会，参照日本、台湾20多年前，和香港10多年的改革路径来看，产品调结构（增加保障型产品）和保险代理人队伍的提质增效是已经被验证“有效”的策略。
平安于2018年开始了轰轰烈烈地寿险业务改革（除了考虑长期人口拐点之外，慕容推测也有面临贸易摩擦以及资本市场不景气的原因，而每次市场的萧条都是阻力最小的改革良机）。
平安保险代理人在2019-2020两年连续大幅下滑后，从2020年四季度保代人数变化来看，较三季度下降人数已明显趋缓。（下列图表出自 @明大教主 ）
平安已经度过了保代人数脱落的高峰期（由于寿险占平安营收较大，寿险改革的进程将直接决定公司NBV拐点是否出现）
同时“疫情”导致的业绩低点（代理人渠道活动率大幅下降）也使得2020年的业绩形成了不破不立的“拐点”。
另外从中国平安2020年保险销售种类来看，下降最多的是分红险。一方面是本身受疫情冲击的影响，另一方面是公司主动调整产品结构，将“保障型”产品放在销售首位。
在平安的业绩发布会上，陈心颖提到在未来的三年里，平安不求增加代理人，要保持100万的代理人队伍（封杀了保代规模进一步下滑的可能）。
谢永林表示，平安已于2020年推出了寿险业务改革的顶层设计，并且聚焦渠道、产品、经营三大方向开展改革，2021年将会进行试点的推广（最艰难的时期已经度过）。
目前平安保代“降规模”已基本完成， 2021年大概率是平安NBV的拐点年，后续将重启高速发展的新纪元。
（2）分红率再次提升。
需要注意的是公司2020年分红较2019年的基础上再次提升7.3%，现金分红比例始终保持28%左右的高位，股息率和公司利润增长比例匹配（从分红率来看，公司近5年股价不知不觉也涨了3倍）。
考虑到公司前两年近60亿的增持和基金去年四季度200多亿的增持，中国平安在年线附近继续下跌的可能性非常小。
（3）车险新规已于去年落地。在车险领域，平安人工智能系统接入率最高，后续将在成本竞争中为公司带来更多的市场份额。
（4）与同为寿险的中国人寿相比，平安好医生（现平安健康）2015年APP便已上线，而国寿直到2018年才通过参股万达信息正式进入互联网医疗领域，彼时平安好医生（现平安健康）已经推出了AI智能问诊。而后又快速扩军自有医生队伍（现自有医生队伍比2019年翻倍，外接医生数量则大增至4倍）、筹建互联网医院，在医保、商保，让患者安心就诊，防止线上转线下的患者脱落上已经形成了最完美的闭环，卡位优势巨大。
看到此处，想必慕容文首的问题，乡亲们已有了答案。
1.平安投资的减值对利润整体的影响仅仅是“九牛一毛”（谢永林在发布会上公开表示，华夏幸福是平安8万亿资产组合中的一小部分，目前平安对华夏幸福股权投资180亿元，表内债权投资360亿元，风险敞口合计540亿元，风险敞口不意味着实际计提金额），投资者们不应该用“多做多错”的观点来觉得平安的投资水平不行，主要是因为比其他险资投资规模更大；
2.寿险改革有助于提升保代人均NBV，并提高保代素质，巩固平安保险品牌。平安最早开始，必将最早“收工”；
3.在金融企业中，论生态，没有出平安之右者。平安已经形成了以金融为依托，跨汽车、智慧城市、云计算/人工智能、互联网医疗的科技金融发展模式；
4.平安的ESG评级在国内企业中为第一档，消息披露、与股东交流方面频次更多，样式更丰富；
平安系公司每年发布年报都在头一批（如平安银行、上海家化、平安健康、中国平安相继在2月2-4号公布年报），体现了公司较好地治理效能。公司开展多项扶贫项目，社会影响力更优。
从长期来看“疫情”、产品、保险代理人深度调结构带来的2020年业绩，将成为中长期的“业绩底”，中国平安已经走出了深度“调结构”带来的业绩阵痛。正如陈心颖所说，今年新业务价值正增长没问题，期待2022年改革彻底捋顺后的NBV向上拐点。
作者：慕容寒夜
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