评论：推动创投上市需多方合力营造良好环境

证券时报记者 卓泳

　　多年来，内地VC/PE（风险投资/私募股权投资）私下对于创投公司上市讨论一直不断，甚至在一些重大场合上，头部机构创始人也多次呼吁，为优秀的创投机构打通上市之路。事实上，确实有不少创投机构非常期待登陆A股市场，最直接的初衷就是通过上市扩充资本金。更重要的是，从二级市场获取的资金属于长线资金，是创投机构心心念念的“长钱”。

　　按照业内主流说法，创投机构上市有利于激励团队，有利于企业规范化发展，有利于丰富公司的交易方式，有利于行业更加健康、可持续等等。但与此同时，对创投机构而言，上市是一把“双刃剑”，剑的另一面是，二级市场上严格的信息披露机制与私募行业的特殊性之间存在一定的矛盾。比如，创投机构很难精准地向公众披露每一笔资金的投向，信息披露的时点可能会对投资节奏带来一些影响等等。

　　实际上，有不少机构认为，一旦变成公众公司后，所有的事情都会暴露在公众眼皮底下，无论是对被投企业还是创投机构而言都是一种压力。创投机构上市之后，将要比上市之前更加透明，这考验了机构的规范治理能力。同时，从监管角度看，确实需要适合创投行业发展规律的配套监管措施，来规范和约束上市的创投机构在二级市场上的行为，并正向引导资金真正流向实体企业。

　　还有一个核心问题是，从目前已上市的国内外VC/PE机构看，并没有太多数据表明上市机构比未上市的更优秀。数据公司Pitchbook研究了美国四家最大的上市PE机构和四家最大的未上市PE机构，得出的结论是：相对于未上市PE机构，上市PE机构出于股东回报压力的增大，会更加疯狂地加大融资力度，以期获得更多的管理费收入以及潜在的业绩分成。但从长期业绩看，上市和非上市PE机构的表现其实相差无几。差别仅在于，上市PE机构在获取快速回报方面更胜一筹，而未上市PE机构的回报周期要更长一些。

　　从当前内地创投机构的业绩水平、规范程度、投资风险、行业的治理水平，以及相关配套监管措施等方面看，都还没为创投上市做好充足的准备。但从市场化和全市场注册制深入推进的角度看，符合条件的企业都应该有平等的上市机会。因此，唯有创投机构不断提高自身的投资能力和治理水平、有关方面创造更适宜的监管环境、各类投资主体不断增强自己的投资和风险识别能力，多方合力之下才能为创投机构上市创造良好的环境。