复星旅游文化：海外夏季订单良好，料三季度业绩大幅反转

近日，德尔塔新冠病毒来势汹汹，旅游消费板块受挫下行。然而，这两天我集中了几乎所有的兵力加仓买入复星旅游文化，因为我确定：

　　1．人类对新冠病毒的认识到了一个新高度，疫情流感化趋势明显；

　　2．疫苗的大规模接种，使得旅游业复苏成为较大的确定性；

　　3．复星旅游文化2021三季报即将迎来疫后的历史拐点，下半年业绩大概率会超过市场预期。

　　下面我就来分析一下，为什么我对复星旅游文化2021年下半年业绩增长这么看好。

　　1．疫情正呈现感染率高、致死率低的流感化趋势

　　近日，张文宏表示，目前南京疫情仍在可控中，关键在后续1~2周。张文宏除了预判疫情走势外，他还特别指出，“现在世界上大多数病毒学家都认可这是一个常驻病毒，世界要学会与这个病毒共存”。

　　如何与新冠病毒长期共存？不同国家正在调整应对策略。7月19日，英国全面解封，几乎所有的防疫限制已经陆续地解除。

　　根据英国公共卫生部门公布的数据显示，截止当地时间周日（8月1日），过去七天，英国新增新冠病例数，较前一统计期下降了30%。

　　英国新增确诊趋势，数据来源：WIND

　　英国之所以做出该决策，是疫苗在减轻新冠重症和死亡方面的效果非常显著。

　　一是疫苗接种率较高。7月初英国已有86%的人接种第一剂疫苗，64%的人完成两剂疫苗的接种。

　　二是疫情流感化趋势明显。随着疫苗接种率的持续提升，疫情防控效果明显。根据英国政府网的数据显示，普及疫苗后的第三波疫情中，英国新冠病毒的感染人数虽然仍在上升趋势，但住院率和死亡率相比还未接种疫苗的第二波疫情，却有大幅度的下降。疫情正在呈现感染率高、致死率低的流感化趋势。

　　目前我国2022年冬奥会已为时不远。有声音建议，在此之前，中国或可为国门开放做准备。因为疫苗接种率的不断提升，很大程度上为下一步开放国门带来了信心。

　　2．疫后旅游业确定性复苏

　　1）随着国内疫情控制良好，从2021年清明、五一和暑期的旅游出行各项数据上看，目前国内旅游已经基本恢复至2019年的水平。

　　2）普吉岛7月1日对外开放和7月下旬香港发出的首个赴欧洲旅游团，让旅游从业者们对国际旅行的复苏燃起了信心。随着全球疫苗接种率提升，国际旅行开始逐渐恢复。

　　3）7月起，欧盟正式启用数字疫苗护照。游客在机场通关时，只需要出示这个数字疫苗护照，就能快速完成通关核验。这意味着，欧洲旅游业开始从内部消费中复苏。

　　3．复星旅游文化2021H2及2022-2023增长推测

　　7月15日，复星旅游文化发布盈警公告，2021年上半年预期亏损20-21.5亿元，核心原因为海外疫情多数度假村关闭，主要客源地出境无法开放。

　　不过，复星旅游文化这份盈警公告也透露了下半年的成长情况。

　　1）公告显示，复星旅游文化截至2021年7月9日已重启41家度假村的运营，容纳能力较2020年7月9日增加111%，恢复至2019年7月9日的71%。

　　截至2021年7月9日，以不变汇率计，对截至2021年12月31日止六个月（2021年下半年）的累计预定量（以营业额表示）与截至2020年7月9日录得的2020年下半年的预定量相比增加约90%，恢复至截至2019年7月9日录得的2019年下半年的预定量的86%。

　　笔者查了下2019年ClubMed营业额为132.1亿元，其中2019年上半年营业额为70.17亿元，则2019年下半年营业额为61.93亿。结合平均每日床位价格上升，2021年下半年的ClubMed营业额有望48-55亿。

　　若对2022-2023的度假村做一个基本假设：

　　1.2021年，净增2家度假村；2022-2023年，每年平均净增5家度假村；

　　2．假设2022年，全球度假村恢复正常开放。

　　考虑到度假村入住率和平均每日床位价格在2019年水平上平稳提升，则2022E-2023E营业额预测为125-135亿元，142-150亿元。

　　2）据该盈警公告，2021年上半年三亚亚特兰蒂斯营业额较2020年同期增长152%，意味着上半年已录得营业额8.36亿，较2019年上半年增加27%。此外，上半年三亚亚特兰蒂斯录得49%的EBITDA利润率。

　　若参照2019年和2021年上半年情况，则2021下半年营业额预计7.5-8亿。

　　目前三亚亚特兰蒂斯仍处于业绩爬坡期，我预计2022年，亚特兰蒂斯入住率将提升至80%以上，ADR有望按年提升10%，叠加水世界与水族馆贡献的增量收入，预计2022及2023年，营业额有望达到18亿、20亿。

　　3）据公司电话会纪要上透露，在复游城物业销售上，太仓项目800多套房产现在销售80%左右，都会在下半年的业绩中体现，交房销售收入在15-18亿的水平。

　　而丽江的地产销售情况较为缓慢，主要由于今年上半年云南省内瑞丽有3次封城，对云南的客流有重大影响。丽江ClubMed会在今年9.25开业，相信未来对丽江复游城项目的引流和销售都有正面帮助。

　　丽江复游城和太仓复游城可售建筑面积分别超过23.7万平方米和55.4万平方米，预计可供 5~6 年销售，预计2022-2023是其销售高峰。2022-2023平均每年物业销售预计在35-40亿左右。

　　4． 小结

　　笔者认为，复星旅游文化2021年下半年盈利将出现明显改善。初步估计，2021年下半年复星旅游文化营收有望突破80亿，而2021年全年营收有望达到126亿。而2022-2023营收更有望达198亿和217亿。

　　其中，1）2021年第三季度将是其重要转折点，主要因为度假村的大量重开及欧洲暑期旅游旺季到来，使得度假村营业额大幅上扬，而度假村的利润率、EBITDA和净利润水平多年来保持稳定。2）同时，该季度还将确认的物业销售收入，也将抬升公司整体盈利水平。3）暑期亦是三亚亚特兰蒂斯的旅游旺季。

　　因此，2021年三季度盈利或将达到2019年第三季度的同期水平，并实现盈利。